`El riesgo sistémico ha desaparecido y hemos tocado el techo en las primas´

Feb 6, 2012 | Invertia

David Cano Martínez es Socio de AFI (Analistas Financieros Internacionales) y director general de Afinet Global EAFI, la filial especializada en el asesoramiento en gestión de patrimonios, fondos de inversión y fondos de pensiones de AFI. Además, es asesor de cabecera de algunas de las principales multinacionales españolas en gestión y coberturas del riesgo de tipo de cambio y de interés. Es licenciado en Dirección y Administración de Empresas y Máster en Finanzas Cuantitativas. Es coautor de varios libros de economía y de artículos sobre política monetaria, mercados financieros y finanzas.

?Las perspectivas macroeconómicas a la baja, la oleada de ajustes para contener el déficit y el goteo continuo de recortes de la calificación de la deuda, disparan la oleada de pesimismo que vienen arrastrando los mercados en los últimos meses ¿Cuál es el escenario que nos espera en los próximos meses?

?La situación económica no permite ser muy optimistas acerca del crecimiento, especialmente en Europa. En el área euro se ha optado por una elevada disciplina fiscal y eso, históricamente, ha demostrado que lleva a un escaso crecimiento. Si además se le aplica una demanda interna que no acaba de crecer, nuestra previsión es que este año el aérea euro crezca entre cero y 0,5%, pero con disparidad por países.
En definitiva, esperamos un entorno macro mixto para el conjunto, pero con muchas diferencias por países y más aún para el conjunto del área euro. Mientras Alemania este año puede crecer, para Italia y España puede ser muy malo con caídas del PIB entre el 1 y el 1,5%. Esa disparidad va a ser una de las características de este año.
Y no sólo en Europa sino en el mundo entero. EE UU y Japón pueden ser la sorpresa positiva y podrían crecer a ritmos del 2% que está muy bien.
En las economías emergentes vamos a ver es una pérdida de dinamismo que no impide que vayan a seguir creciendo a ritmos del 4 y el 5%. Pero también con diferencias. En Europa del Este con crecimientos muy débiles y algún país con recesión; en Latinoamérica con crecimientos débiles y con riesgos de caídas.
Asia sigue siendo la zona geográfica con más avance del PIB especialmente por India y china con crecimientos entre el 6 y el 8%.

?¿Se ha eliminado el riesgo de ruptura del área euro?

?El riesgo de ruptura del área euro no se ha eliminado en su totalidad.
Sí se ha reducido significativamente la probabilidad de que ocurra en 2012, pero es un escenario que conviene tener en cuenta y no olvidarlo. Ahora es menos probable que hace tres meses, pero es un escenario que todavía conviene manejar.

?¿Cuál es la tendencia de los mercados en los próximos meses?
?De nuevo aquí también esperamos un comportamiento dispar. Nosotros no somos especialmente optimistas para la renta variable. No vemos un riesgo sistémico, pero sí vemos un riesgo cíclico por lo que no creemos que se pueda esperar que la renta variable sea este año el gran generador
Los beneficios empresariales van a caer en Europa y la prima por riesgo va a seguir elevada. Lo mejor que podríamos esperar es que las Bolsa en el año hiciera un 6% o un 7%.

?¿Cree que la Bolsa está barata?

?Entendemos que el binomio rentabilidad/riesgo de la renta variable no es el más atractivo en la situación actual.
Y por mucho que alguien puede pensar que las cotizaciones o los ratios de valoración-están bajos, nosotros no lo vemos así.
Lo que nos da más miedo es que haya una caída de los beneficios superior a lo que está descontando el mercado.
Alertamos del riesgo de revisión a la baja de crecimiento de beneficio. Es más, alertamos de una caída de los beneficios en Europa. Y eso evidentemente no es bueno para la Bolsa. Tampoco es que veamos un riesgo de una caída del 30% pero sí de que este año no sea un activo que se revalorice.

?¿Cree que las primas de riesgo comenzarán a recortarse?

?Nosotros entendemos que van a ir cayendo. El riesgo sistémico se ha disipado y por lo tanto esperamos que las primas de riesgo hayan tocado máximos y que a partir de ahora vayan cediendo, pero a un ritmo lento porque el ciclo económico no es bueno. Si el ciclo económico fuera bueno, las primas de riesgo irían cayendo mucho más rápido. Pero van a caer muy lentamente porque el riesgo cíclico está presente. Incluso puede subir si la excesiva disciplina fiscal deteriora aún más las perspectivas de crecimiento.
Ahí está también la oportunidad. Si alguien piensa que las primas de riesgo van a caer, estará pensando en un mercado muy alcista.
Y [...]

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