Economía

La subida de los tipos de interés en todo el mundo ha empezado a aumentar el atractivo de la renta fija. El entorno de tipos de interés reales negativos dominante en los últimos tiempos había relegado este tipo de inversión a un segundo plano por el mayor interés relativo de la renta variable. ¿Ha llegado el momento de plantearse la renta fija como una buena opción a la hora de invertir? Pues la respuesta no es fácil. En líneas generales, empezamos a ver más valor en la renta fija, aunque reconocemos que las incertidumbres que rodean este tipo de inversión podrían convertir a la renta fija en un mercado con mayor potencial, primero en los tramos cortos y después en los más largos.

¿Por qué es tan complejo este tipo de inversión en el momento actual? La respuesta es que el contexto macroeconómico plantea demasiadas incógnitas que hacen difícil predecir las próximas actuaciones de los bancos centrales. En EE.UU. los últimos datos económicos sugieren una moderada desaceleración de su crecimiento debido al enfriamiento del mercado inmobiliario, las continuas subidas de los tipos de interés y los efectos derivados del encarecimiento de las materias primas, sobre todo del petróleo. Un entorno que convive con riesgos inflacionistas al alza y genera alarma y tensiones. El mercado teme que la Reserva Federal se exceda en las subidas de tipos de interés y provoque un aterrizaje brusco de la economía. La gran incógnita está en anticipar en qué punto se estabilizarán los tipos y cuándo.

“El contexto macroeconómico plantea demasiadas incógnitas que hacen difícil predecir las próximas actuaciones de los bancos centrales”

En Europa, por su parte, continúa reflejándose una cierta fortaleza. El crecimiento mejora aunque aún a ritmos suaves (la zona euro creció solo el 0,6% en el primer trimestre) y los indicadores de confianza repuntan, confirmando la solidez de una incipiente recuperación.

El problema es que la amenaza de la inflación también persiste. Y los continuos mensajes del Banco Central Europeo (BCE) indicando que mantendrá una actitud vigilante han llevado al mercado a barajar unos tipos entre el 3,25% y el 3,5% para final de año, es decir, una subida de entre 50 y 75 puntos básicos frente al 2,75% actual. La duda radica en ver si se confirma o no la necesidad de actuar con la dureza que prevé el mercado. Esperamos una segunda mitad del año menos activa en subidas en Europa de lo que ha sido la primera mitad ya que hemos pasado prácticamente en 6 meses del 2% al 2.75% y pensamos que el BCE no va a tener que actuar con tanta urgencia dado que es necesario confirmar el escenario de recuperación económica y sería sorprendente que los tipos alcanzaran niveles superiores al 3,5% con los datos de crecimiento actuales. Lo que si es cierto es que los bonos ofrecen hoy un valor más atractivo que hace seis meses.

“El riesgo está en no saber exactamente hacia dónde van los tipos de interés”

¿Dónde invertir en renta fija?

Nosotros estamos más cómodos hoy por hoy en los tramos cortos que en los tramos largos porque recogen una tensión monetaria que no compartimos del todo y están más ligados a las decisiones del BCE. No hay demasiada urgencia por subir los tipos en Europa. De hecho de confirmarse una moderación de las subidas de tipos en Europa, las rentabilidades de los bonos se verán presionadas a la baja, lo que provocará que los precios, que se mueven a la inversa, repunten un punto a favor de este tipo de inversión. Actualmente los riesgos están más en los bonos a largo porque si se acelera la subida de tipos en Europa los tipos de la deuda a largo plazo son los que más van a sufrir en precio. Como ya sabemos, a mayor duración mayor riesgo corremos.

Los bonos europeos a 10 años llevan unos cuantos trimestres de caídas en precio ante los signos de recuperación económica y los repuntes de tipos que inició el BCE en diciembre de 2005. La rentabilidad del bono a 10 años alemán, el de referencia en Europa, está en los entornos del 4% después de haber tocado mínimos del 3% en septiembre del año pasado. En los últimos meses se ha producido, además, un repunte de las rentabilidades de los bonos y, por tanto, una caída de precios que aumenta el atractivo de estos activos después de las caídas que sufrieron en mayo, cuando la deuda sirvió de refugio ante las caídas de las bolsas. Aunque nos gusta más la renta variable, también vemos atractivo tener parte de la inversión en renta fija, sobre todo después de la corrección que han tenido las bolsas, aunque recomendamos estar en duraciones cortas. La renta fija a largo plazo genera más recelo en Europa que en EE.UU. aunque la visión sobre estos activos también va mejorando. Poco a poco vamos abandonando una visión negativa sobre la parte larga de las curvas de los mercados desarrollados ante el menor crecimiento económico previsto a nivel global que, adicionalmente, puede ayudar a contener las presiones al alza de inflación. Estas dudas aún tardarán en resolverse hasta que no se concrete el impacto de las subidas de precios en la economía ya que el riesgo está en no saber exactamente hacia dónde van los tipos de interés.