Economía

Los movimientos de las financieras americanas siguen trayendo cola. La venta de activos ligados a subprime por parte de Merril Lynch volvió a poner en cuestión la idea de que lo peor de la crisis financiera ya ha pasado,  y se tradujo en un nuevo repunte de la prima por riesgo de crédito en el mercado interbancario. Una lectura adicional de la venta de activos es que Merril Lynch puede haber trazado el camino al resto de la banca de inversión, al marcar un precio de referencia (22 céntimos de dólar por cada dólar) para la venta de activos hipotecarios con más riesgo. Con lo que el resto de bancos de inversión podría optar por vender sus activos de elevado riesgo asumiendo ese nivel de pérdidas.

En cuanto al escenario macro, los indicadores en la zona Euro siguen alertando de la posibilidad de dos trimestres consecutivos de contracción en el PIB. La publicación del Índice de Sentimiento Económico de la Comisión Europea completó la batería de indicadores de expectativas de julio, cuyo resultado no ha sido diferente respecto al registrado por el resto de índices de confianza: intensa caída hasta niveles inferiores a los alcanzados en 2001,  cuando el BCE empezó la fase de bajadas de tipos.

Desaceleración en España

La economía española no es ajena a los malos datos. Por un lado, las cuentas públicas entraron en déficit en el 1S08, resultado de un descenso de los ingresos del 5,1%, mientras que los gastos aumentaron al 4,2%. Por otro, el INE publicó la tasa de desempleo que aumentó del 9,63% en el 1T08 al 10,44% en el 2T08. Además la Tasa de Desempleo subió en junio tres décimas, hasta el 10,7%, siendo mayor subida de la UE. Por último, el Índice de Precios de Consumo Armonizado (IPCA) subió dos décimas en el mes de julio hasta el 5,3%.

Si bien ya existen pocas dudas acerca del deterioro del ciclo en la zona Euro no parece tan claro que el BCE vaya a relajar el mensaje en el corto plazo. Por otra parte, el IPCA de julio de la eurozona subió una décima hasta el 4,1%. A pesar de ello, el mercado continúa relajando sus expectativas para la evolución del repo BCE, valorando la debilidad de la demanda interna y la moderación en el precio del crudo como factores que terminarán por relajar las presiones inflacionistas. A consecuencia de ello siguen las bajadas en el Euribor 12 meses,  que marcó esta semana un mínimo diario (5,369%) desde que el BCE tensionó su discurso en el consejo de gobierno de junio.

Por otro lado, La Reserva Federal de EEUU ha vuelto a mover ficha después de que a comienzos de semana el Senado aprobase el plan de rescate de Fannie Mae y Freddie Mac y una nueva legislación del mercado inmobiliario. La Fed anunció nuevas medidas para promover la liquidez en el sistema financiero y restaurar la confianza, ante la continuidad de las tensiones en el mercado interbancario. A pesar de que los diferenciales depo-repo y de crédito apenas han reaccionado (los depos 12m del euro y del dólar apenas han cedido 3 pb), no hay duda de que las medidas constituyen un nuevo paso de la Fed por preservar la estabilidad de los mercados financieros, y deberían contribuir a moderar el repunte en prima de riesgo observado en las últimas sesiones tanto de liquidez como de crédito.

En resumen, la situación actual del entorno macroeconómico es argumento suficiente para mantener la prudencia en la aproximación a la renta variable, además de mantener mucha cautela sobre el comportamiento de los sectores más ligados al ciclo. Un escenario adecuado para títulos o sectores defensivos y de calidad, con altos dividendos y flujos de caja. Sectores como telecomunicaciones, energía o salud, ya que todavía es demasiado pronto para invertir en financieras. En cuanto al tamaño, la preferencia debe ser compañías de alta capitalización frente a pequeñas.