Economía

El mes de agosto ha estado marcado por un enorme despliegue de noticias respecto a la crisis crediticia, cuyos efectos a largo plazo aún están por determinar. La quiebra en EEUU de varias entidades dedicadas a las hipotecas subprime provocó fuertes repuntes de los spread de crédito. Una subida que hizo salir de mínimos históricos este dato, dado que la deuda corporativa presentaba niveles excesivos de valoración. De este dato, lo preocupante no es tanto el nivel que alcanzaron los repuntes, sino la velocidad de la subidas. Más aún, si se tiene en cuenta que los tipos de interés de la deuda pública siguen estando bajo mínimos.

Por otra parte, se desató una crisis de liquidez provocada por el incremento de la morosidad,  que generó una subida del precio del dinero en el mercado interbancario. Situación que indujo al BCE y a la FED a realizar numerosas inyecciones de capital. Mientras tanto, los mercados bursátiles se resentían de esta incertidumbre con un mes de agosto muy volátil.

¿Recesión en EEUU y la Unión Europea?

Este episodio de incertidumbre financiera no parece que tenga una fuerte repercusión. Sigue habiendo una baja probabilidad de recesión en EEUU, aunque la previsión de crecimiento para la economía americana en 2007 se reduce dos décimas hasta el 2,1%. Parece aventurado un escenario de abrupta ralentización del consumo a consecuencia del endurecimiento de las condiciones de acceso al crédito, teniendo en cuenta el dinamismo que continúa exhibiendo el mercado laboral.

En cuanto al PIB de la UEM en 2007 la previsión es el descenso de una décima, hasta el 2,5%, tras la tibia decepción que provocó el registro del segundo trimestre, que supuso una bajada de crecimiento interanual de seis décimas (3,1% a 2,5%). Sin embargo, los indicadores adelantados continúan dibujando un panorama expansivo para la economía europea.

La economía española permanece como el principal motor dinamizador del crecimiento europeo, con un avance del 4,0% i.a. en 2T07. El endurecimiento de las condiciones financieras sigue reflejándose en la moderación del consumo privado, aunque de momento de un modo muy gradual. La previsión de avance del PIB para el conjunto de 2007 en el 3,6%.

"Hasta que se aclare la problemática del crédito, conviene ser selectivos en las áreas geográficas"

Renta Fija: tramos cortos y calidad

En el mercado de renta fija, el incremento de la aversión al riesgo en el mercado interbancario, se ha reflejado en un sensible repunte de sus curvas. El movimiento de “huída hacia la calidad” ha sido especialmente intenso en el tramo corto de la curva gobierno europea, dando pie a una fuerte ampliación de la pendiente 2-10 años. A medida que la percepción de riesgo de crédito interbancario se modere, los tipos Repo deberían ceder terreno, mientras que la deuda soberana debería dejar de beneficiarse de su carácter de activo refugio, especialmente los tramos más cortos. En este contexto, recomendaríamos alargar duraciones en fondos monetarios hasta 1 año y asumir riesgo en pagarés de alta calificación crediticia.

En renta variable, estableciendo un análisis “Arriba-Abajo”, después de lo acaecido en el mes de agosto y en función del escenario macroeconómico, las valoraciones se vuelven todavía más interesantes. Por valoraciones, el mercado bursátil en EEUU está barato; en Europa se sitúa en precio; y en España, muy ajustada. No obstante, hasta que se aclare la problemática del crédito, conviene ser selectivos en la selección de las áreas geográficas elegidas.

En el mercado de divisas, el papel de activo refugio que desempeñó el dólar durante buena parte del mes de agosto se ha ido diluyendo con el paso del tiempo y frente al euro vuelve a aproximarse a la zona de mínimos históricos. Con un panorama que no es en absoluto claro en términos de política monetaria, se prevé  una dinámica lateral en el rango 1,35-1,37 a muy corto plazo. En cualquier caso, un escenario de elevada incertidumbre a nivel global no debería traducirse en un colapso del dólar. Al fin y al cabo es el mercado más líquido y profundo. Además, se trata de una divisa que sigue estando “barata” en términos de Paridad del Poder Adquisitivo.

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