La semana comenzó con calma en los mercados, con cierres planos y ausencia de volatilidad. No obstante, el panorama empeoró con la subida de los precios del crudo, rompiendo la mejoría que las bolsas habían comenzado en marzo.

En este contexto, la amenaza inflacionista ha vuelto a acaparar los temores de los inversores. Más aún tras conocer que los IPC preliminares de Alemania y España repuntaron en mayo por encima de las previsiones, hasta el 3% y el 4,7% respectivamente. En primer lugar, porque reduce la capacidad de los bancos centrales para estimular el crecimiento, en un momento en el que la desaceleración económica se hace más patente. Así, en EEUU, la Fed empieza a enfriar expectativas de nuevas bajadas,  eso sí, tras haber recortado tipos en 225 pb desde septiembre pasado. En la Zona Euro, el BCE ve reforzada su apuesta por sujetar los precios, y el mercado descuenta una subida de tipos, sin embargo, si el precio del crudo se modera el BCE podría bajar 25 pb en 4T08, si no en todo caso los mantendría. Y el Banco de Inglaterra, a pesar del severo ajuste del sector residencial británico, se ve “obligado” a aplazar el siguiente recorte de tipos, al menos, hasta después del verano.

Por otra parte, mientras que en la Zona Euro, tras un primer trimestre todavía robusto, los datos de actividad y de consumo confirman el deterioro que va a tener lugar a partir del segundo trimestre, en España la ralentización económica ya comenzó en el 1T08, por la desaceleración del consumo privado y de la inversión en construcción. El desglose del crecimiento del PIB 1T08 (0,3%), pone de manifiesto por un lado, que el consumo privado está sufriendo una ralentización mucho más pronunciada de lo esperado, por el deterioro del mercado laboral, y por la precaución de las familias, que retraen sus gastos al anticipar un deterioro de la economía mayor. Y por otro, que el deterioro del mercado inmobiliario está siendo menor del anticipado, aunque todavía el ajuste no se ha producido, ni mucho menos, en su totalidad. Esta semana se conoció que las Ventas de Viviendas cayeron un –38,6% en marzo, superando el –24,4% de febrero.

Defensivos en renta variable

Este entorno macro preocupante hace recomendable seguir con una posición defensiva en renta variable, pese a la mejora del sentimiento de mercado desde mediados de marzo, gracias sobre todo a la relajación monetaria. Si bien se ha reducido el temor al riesgo sistemático en el sector financiero, la fase en la que se está entrando es un ajuste a la baja del crecimiento económico en general, así como de las expectativas de beneficios empresariales, lo justifica.

El sector más apetecible para este entorno es el de telecomunicaciones, en particular Telefónica, KPN y France Telecom. También hay oportunidades en el sector eléctrico, en grandes valores europeos como ENI, Eon y Suez.