Tras la resaca de resultados en España, empezamos un nuevo mes en el que miraremos otra vez a la macroeconomía. Los resultados han venido a confirmar la sensación de que en España el cuarto trimestre ha ido bien, salvo para las inmobiliarias, y que los bancos españoles han escapado casi intactos de la crisis de crédito que tanto preocupa al presidente de la FED americana y a los inversores. En el tono puramente bursátil enero y febrero de 2008 pasarán a la historia como dos meses para olvidar. Nos preguntamos si después de tanto sufrir se abre o no una buena oportunidad para invertir en lo que queda de año.

El inversor ha perdido su apetito por el riesgo. No tenemos datos de cierre de febrero todavía, pero el volumen en las bolsas ha bajado a mínimos de los últimos dos años, y apostamos a que los flujos en la industria de fondos de inversión van a marcar otro mes de huida de la renta variable hacia el FIAMM. Los depósitos hacen su agosto, pero a pesar de captar tanto pasivo, los bancos siguen sin prestar dinero.

Este sentimiento de desconfianza y miedo no afecta solo a los inversores particulares, los institucionales están más acobardados si cabe. Mantienen grandes posiciones de liquidez y solo se aventuran a operaciones intradiarias con la esperanza de ir maquillando las carteras de sus clientes. Todavía no están haciendo cartera. Los índices que miden la volatilidad de las bolsas cierran febrero en niveles muy altos, se ha relajado un poco el pánico de la semana del 22 de enero, pero el mercado sigue nervioso. Por último, el dato mágico, la bolsa americana ha llegado a caer más de un 20% desde máximos, anticipando con toda claridad una recesión económica en el país, que muy probablemente haya empezado ya.

"La situación en España es mala pero créanme, en EE.UU es muchísimo peor"

Así que EE.UU. está en recesión. ¿Será una recesión comparable a la de 2001 o a la de 1990? Creemos que no se parece a ninguna de las dos, y esto hace muy difícil predecir qué va a hacer el mercado. En primer lugar tenemos al sector inmobiliario inmerso en la mayor crisis de los últimos ochenta años. La situación en España es mala pero créanme, en EE.UU es muchísimo peor. Esto hace que las cuentas de los consumidores sean muy frágiles. La primera conclusión es que es una recesión derivada de una crisis del consumo interno. Otra diferencia, en este caso tranquilizadora, es que los países emergentes juegan ahora un papel mucho más destacado que en el pasado, y aportan demanda al resto del mundo, pero también inflación.

El origen de la crisis ha sido inmobiliario, pero lo que realmente ha detonado todas las alarmas ha sido la crisis de crédito. Las cuentas de los bancos globales necesitan reparación. Si los bancos siguen negándose a conceder crédito, la recesión se alargará. Fuera del sector financiero los resultados son fuertes, al menos por ahora. Los márgenes de las empresas están en máximos históricos. Uno no sabe si esto es bueno, porque ofrece resistencia, o malo, porque solo pueden ir a peor.

En conclusión, estamos en recesión y no tiene pinta de arreglarse en el corto plazo. ¿Significa esto que tenemos que vender la poca bolsa que nos queda y lanzarnos a por un depósito? A mi juicio, no. La bolsa ya ha caído más de un 20% desde máximos, así que nos ha pasado factura por adelantado. Hay pocas verdades absolutas en cuanto a bolsa se refiere. La primera, que todo revierte a su media, y la segunda, que la rentabilidad de una inversión es directamente proporcional al riesgo asumido. La combinación de ambas afirmaciones en este momento juega a favor de la inversión en bolsa.

Tenemos que volver a la media, al menos en un rebote táctico del mercado, y la forma de obtener rentabilidades significativas es invirtiendo en activos con riesgo. No en chicharros, sino en compañías sólidas, incluso en algún banco. No para mantener posiciones durante seis meses, sino con vistas a un rebote táctico. Los catalizadores de este rebote durante la próxima semana pueden venir por resultados en Europa, por declaraciones de Trichet en la próxima reunión del BCE del jueves, o por un informe de paro americano que muestre buenas noticias por el lado de los salarios y que aleje al menos de momento la preocupación sobre presiones inflacionistas. No esperamos buenas noticias, pero sí algo más de racionalidad.