El entorno actual es propicio para la cautela y no para el catastrofismo. Aunque hasta ahora el mercado ha sabido mantener la tendencia alcista pese a los altos precios del crudo y la debilidad del dólar, la acumulación de factores adversos y el agravamiento de la crisis de crédito en las últimas semanas ha hecho que el mercado se preocupe más por el impacto que pueda tener sobre el crecimiento, y el alcance de una ralentización que se espera.

Los indicadores macro, en sus referencias adelantadas, apuntan a una desaceleración del crecimiento  no sólo en EEUU sino también en Europa y Japón.  En EEUU, el ajuste del sector residencial parece que va a continuar,  dado los altos niveles de inventarios (fuerte incremento del stock de viviendas sin vender y repunte del número de meses de venta), y el mínimo histórico que registra el Índice de Confianza de la  Construcción.

Por otra parte, la percepción sobre el sector financiero empeora. La publicación de los resultados, y las posteriores revisiones de los mismos (declarando en la mayoría de los casos mayores pérdidas de las inicialmente declaradas), ha aumentado la incertidumbre sobre la verdadera exposición de cada entidad a la crisis subprime, quitando la razón a los que creían que la mayor transparencia sería beneficiosa. Crisis que no sólo se ha ceñido a los bancos, y ha alcanzado al sector asegurador, abriendo la puerta al riesgo de extenderse a otros sectores.

En este escenario, la Fed se ha mostrado más pesimista, por las revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento y las tensiones inflacionistas vía elevados precios del crudo, dando pie a una nueva bajada de tipos de interés de 25 puntos básicos en diciembre, que en Europa podría suceder el segundo semestre de 2008.

Aproximación selectiva

Este escenario de progresivo deterioro de la confianza inversor, sin embargo, no implica dejarse llevar por el catastrofismo. En renta variable, y pese a los problemas generados por la crisis de crédito en el sector financiero y el posible contagio a otros, una vez que los catalizadores (resultados y datos macro) han finalizado con no muy buenas noticias, las bolsas iniciarán un período lateral a la espera de esas nuevas referencias (¿bajada de tipos?). Por ello, la aproximación debe ser muy selectiva, discriminando los sectores con mayor potencial de resistir la volatilidad, caso de los defensivos (utilities, compañías de salud, etc). Ello en un entorno de valoraciones atractivas, que hace conveniente no abandonar posiciones en la bolsa de forma patente, al menos las de estos sectores cíclicos.

En la renta fija, el problema crediticio ha vuelto a reforzar el atractivo de los tramos cortos de la curva, bajando TIRes y ampliando la curva. En los plazos más largos, el interés inversor sigue siendo inexistente, por las bajadas de rentabilidades dado el efecto huída hacia la calidad y la preocupación sobre el impacto en la economía real de la crisis subprime.

Existe una opción que puede aportar rendimientos con mayor perfil de estabilidad, dado que son activos poco correlacionados con los mercados. Se trata de la gestión alternativa (desde Banif apostamos por mantener un 10% de la cartera de un inversor medio), que gracias a la diversificación y a la poca relación con lo que sucede en los mercados puede añadir un poco de tranquilidad en el entorno actual de incertidumbre.