Economía

Los mercados bursátiles occidentales y asiáticos (los latinoamericanos han invertido su comportamiento desde principios de julio) marcaron un nuevo punto de inflexión la semana pasada, tras dos meses de corrección continuada. Para intentar ver la consistencia de este cambio podemos fijarnos en primer lugar en los detonantes del mismo (concentrados estos en los días 15 y 16 de julio principalmente):

• Los resultados del tercer trimestre de la banca americana no han sorprendido a la baja al mercado (ratio de sorpresas positivas de 1,1), a pesar de un descenso de los beneficios del 90%. Este input lo puso en precio el mercado tras el anuncio de resultados de Wells Fargo el dia 16.
• Las maniobras de la SEC para limitar las ventas a corto sin cobertura de algunas de las principales entidades de crédito, que estaban concentrando el riesgo de crédito americano:  Freddi Mac, Fannie Mae entre otras.
• La corrección del petróleo tras descartarse el impacto de la tormenta tropical Dolly, la caída de los inventarios de crudo de esa semana y los datos macroeconómicos flojos en EEUU (ventas al por menor de junio) que ponen en cuestión la fortaleza de la demanda de commodities.
 
Si comparamos ahora estos detonantes con los que vimos en el repunte del 16 de marzo (rescate de Bear Stearns, caída del 6% del precio del petróleo en 6 días y presentación de buenos resultados empresariales del 1T 08), vemos que no encontramos en un escenario  similar: mejoría relativa en la crisis de crédito, resultados empresariales mejor de lo esperados y mejoría en los mercados de commodities. Hay sin embargo otros factores a tener en cuenta del rebote actual:

• Las bolsas están todavía más baratas: PER Eurostoxx 15 marzo de 10.5x vs. PER 15 julio 9.5x. Estos niveles de PER se equiparan con los vistos en momentos reales de pánico: PER Eurostoxx 23 marzo 2001 de 9.35x. Además el ratio de sorpresas positivas del S&P 500 es del 2,95 con el 50% de los resultados presentados, lo que refuerza la validez de las expectativas de beneficios y por tanto los PERs que observamos actualmente.
• La economía ha seguido deteriorándose desde entonces, afectada por el repunte de la inflación y la crisis inmobiliaria en ciertos países. Este deterioro (junto con las subidas de tipos de varios bancos centrales) tendrá un impacto en las expectativas de inflación, así como el mercado de commodities.

Siguiendo con éste ejercicio teórico, podemos recordar lo que hizo que el rallye que se dio en los mercados hasta mediados de mayo no llegara a bueno puerto: repunte de los precios del petróleo por encima de los 130$/barril, subida de tipos en las economías emergentes por el repunte de la inflación y ampliaciones de capital por parte de la banca europea para mejorar los ratio ante la presión de la crisis de crédito. Estos detonantes siguen activos y podrían de nuevo afectar al repunte de estos días, sin embargo, los grandes bancos europeos ya han ampliado capital y reforzado sus ratios y el grado de deterioro de la economía pesa más sobre las commodities.

Entendemos pues que hay razones para ver un rebote consistente (y más que las que había en marzo), sin olvidar el escenario de alta volatilidad en el que nos movemos. Entendemos también que los niveles actuales de precios ofrecen una oportunidad de entrada solo vista en situaciones de pánico bursátil.

Esta semana dispondremos de muchos datos macroeconómicos para vislumbrar como puede acabar el rebote actual. En Europa los más relevantes serán el IPC de Alemania el martes, la encuesta PMI por menor e indicadores de confianza  de la eurozona el miércoles, y la tasa de desempleo de la eurozona el jueves, mientras que en EEUU conoceremos el CaseShiller y la confianza del consumidor el martes, El PIB avanzado del segundo trimestre y el índice manufacturero de Chicago el jueves y datos de empleo y el ISM manufacturero el viernes.