El incremento de la volatilidad en los mercados vuelve a ser el protagonista, con un nuevo detonante ya conocido por los inversores: las implicaciones del deterioro de la calidad crediticia del segmento subprime en el mercado hipotecario estadounidense. Consecuencias negativas que pueden afectar a la financiación, la solvencia de diversas instituciones de inversión y, por extensión, el conjunto de la economía.

En este sentido, la dimensión del problema continúa muy acotado. Al fin y al cabo, la rebaja de rating sólo ha afectado a entre un 1% y un 2% del total de las emisiones de cédulas hipotecarias, pero es un factor que tiene el peso suficiente para incrementar el grado de aversión al riesgo en los mercados. Otro factor de incertidumbre proviene del encarecimiento del crudo, que se sitúa en máximos anuales, acercándose a los altos históricos del verano pasado, en un movimiento básicamente asociado al aumento estacional de demanda de gasolina.

"En el escenario macroeconómico, la bonanza sigue siendo protagonista "

En este contexto, los principales perjudicados han sido el mercado de crédito, es decir la Renta Fija Privada, por el estrechamiento de diferenciales en TIRes respecto a los distintos tramos de la Deuda Pública (aunque el castigo por sectores ha sido selectivo). También lo ha sido el dólar, al tratarse de un problemática doméstica. Pero en el escenario macroeconómico, la bonanza sigue siendo protagonista en sus distintas variables, además del aceptable comienzo de la temporada de resultados empresariales 2T07.

Efectos de las opiniones de Bernanke

La reciente intervención de Bernanke ante el Congreso EEUU no aportó grandes novedades, aunque de forma sutil el presidente de la Reserva Federal se mostró más prudente en materia de crecimiento, como consecuencia de la prolongación del ajuste del sector residencial en los próximos trimestres. Un escenario en el  que no se altera el horizonte en el largo plazo de estabilidad en tipos, dado que Bernanke continuó advirtiendo de que persiste la dinámica inflacionista.

Analizando más en detalle el mensaje de Bernanke, no puede hacerse a priori una lectura negativa, porque el presidente de la Fed mantiene un moderado optimismo en materia de crecimiento –la Fed establece un rango para el PIB en 2007 entre el 2,25% y el 2,50% y para 2008 entre el 2,50% y el 2,75%-. También se muestra confiado en una reactivación de la economía en el segundo semestre, acercándose a su nivel potencial. 

"El discurso mantiene el horizonte de estabilidad monetaria a largo plazo"

En el terreno de los precios, Bernanke es prudente ante los datos de inflación, señalando a la energía y los elevados niveles de utilización de capacidad productiva como factores inflacionistas cara a final de año. En cuanto a la valoración de los efectos del subprime, que era el asunto estrella de la comparecencia, Bernanke no añade intensidad al grado de preocupación ya mostrado en ocasiones anteriores: el tono saludable de los balances familiares limitará el impacto sobre el conjunto de la economía de la crisis del segmento hipotecario de alto riesgo. En conclusión, el discurso mantiene el horizonte de estabilidad monetaria a largo plazo.

En este contexto, el aumento de la volatilidad seguirá siendo la tónica dominante en las bolsas. Los flujos de noticias referentes al mercado hipotecario americano, junto con las operaciones corporativas y la temporada de resultados empresariales delimitarán niveles de resistencia y soporte en los índices. Como catalizador posible, serán los resultados empresariales los que podrían romper resistencias. En el caso del Ibex 35, el siguiente nivel a vigilar por arriba es la zona de 15.200.

Resultados empresariales

La consolidación de los principales índices en zona de máximos en las próximas semanas siguen pasando fundamentalmente por la esfera micro, y, en este sentido, las probabilidades de que el grueso de compañías del S&P 500 supere las estimaciones en 2T07 son elevadas. Bernanke, en su mensaje de no hacer hincapié de manera especial en la preocupación por el deterioro subprime, ha ayudado también a introducir algo de tranquilidad. El fondo del mercado sigue siendo alcista, pero no conviene dejar de lado los diferentes focos de incertidumbre que continúan abiertos para las bolsas y que redundan en un incremento de los niveles de volatilidad implícita (tensiones en el mercado de crédito, máximos del crudo, beligerancia de los bancos centrales, China...).