Qué acciones elegir en una Bolsa que irá de susto en susto en 2012

Ene 5, 2012 | Invertia

2012 no va a ser un año fácil. El entorno macro estará dominado por la recesión en Europa -que puede retroalimentarse con el problema de la deuda volviendo a plantear la ruptura del euro-, por un moderado crecimiento en EE UU y una desaceleración en los emergentes. Además, existen riesgos que pueden ralentizar la recuperación: retrasos en la puesta en marcha de los acuerdos adoptados en la cumbre del 9 de diciembre, incertidumbre política derivada de las elecciones legislativas en Francia y EE UU y unos resultados empresariales flojos.

Y aún está pendiente el anuncio de los nuevos ratings crediticios de Standard & Poor´s para muchos países de la zona euro. El mercado no descarta nuevas rebajas y la pérdida de Francia de la calificación su triple A, lo que provocaría caídas en las Bolsas.

?En consecuencia, el escenario puede ser propicio para episodios de volatilidad en unos mercados que en buena medida no tienen una tendencia definida y se mueven en amplios rangos laterales. La sorpresa positiva vendría en caso de una vuelta al crecimiento en Europa que probablemente permitiría una fuerte recuperación de las Bolsas dados los niveles deprimidos de las valoraciones actuales?, explica el director de Análisis de M&G Valores, Nicolás López.

Pero hay un factor clave que, sin duda, marcará la evolución de los mercados en los próximos meses, la prima de riesgo. Si la actual calma que vive la deuda se consolida será posible una recuperación de la confianza en los bancos que reactive los flujos de financiación, lo que a su vez permitirá confiar en que la actual recesión será breve.

En este sentido, el Ibex presenta una correlación directa con el tipo alemán a 10 años e inversa con el diferencial por riesgo país. Según los cálculos de Ahorro Corporación (AC), un alza de 50 puntos del tipo alemán desde los niveles actuales tiene un impacto positivo en el Ibex del +8,7%, de la mano de una subida de las expectativas de crecimiento económico. Una reducción de 50 puntos de la prima de riesgo soberano añade solamente un +1,3%. ?El mercado parece estar dando una mayor relevancia a las expectativas sobre la economía?.

AJUSTE DE BENEFICIOS

Para 2012, el consenso de los expertos apunta en una misma dirección respecto a los beneficios de las cotizadas. Esperan que la revisión a la baja que se inició el ejercicio pasado tenga continuidad este año a consecuencia del deterioro de la situación económica, tanto a nivel internacional como doméstico. Según las estimaciones de AC, el BPA ajustado a 2012 es de +3,0% y de +8,1% para 2013.

Ya desde principios del pasado año, las previsiones de beneficios para las empresas del Ibex sufrieron un importante recorte, del 24% para 2011 y del 28% para 2012. En este momento, las expectativas de consenso prevén un crecimiento de los beneficios del índice del 7% en 2012 y del 11% en 2013. El problema es que, si se siguen rebajando, será muy difícil que la Bolsa pueda mantener una tendencia alcista sostenida.

?Si en los próximos meses no se produce esa recuperación de los beneficios es más que probable que el intento de rebote del Ibex fracase y en algún momento el año que viene se produzca otra fase bajista hacia los mínimos de 2009 (6.850 puntos) o más allá?, alerta López.

No obstante, desde que el mercado bajista de 2003-2007 llegó a su fin, la caída del Ibex ha sido más intensa que la de los beneficios, haciendo que su PER se sitúe ahora en 9 veces. Si en los próximos meses el mercado pudiera anticipar la vuelta a un escenario de crecimiento, cabría esperar que el PER volviera a situarse cerca de 12 veces, lo que con el nivel previsto de beneficios equivaldría a un Ibex de 11.500 puntos aproximadamente. Algo que no veremos a corto plazo a juicio de los expertos.

SUBIDA INCIERTA

Mientras la tendencia de los beneficios siga a la baja y la economía en recesión, la recuperación de las Bolsas estará en entredicho. Pero es posible que a lo largo de este año los mercados tiendan a estabilizarse gracias a la política más activa del BCE, a la mayor integración fiscal en la Eurozona y a la reducción de las primas de riesgo. Entonces, ¿qué nivel podemos esperar de Ibex? Los analistas no se ponen de acuerdo sobre este punto.

La estratega de IG Markets, Soledad Pellón, distingue dos partes del año bien separadas. ?En principio parece que vamos a tener un comienzo de año complicado, donde las dudas sobre la puesta en acción del Fondo de Estabilidad Financiera y demás mecanismos que sirvan de red de seguridad por si algún país necesitara liquidez ante un evento de crédito, pueden seguir provocando volatilidad. La segunda mitad de año será mucho mejor que la primera y podríamos ver un Ibex que llegue a tocar los 9.500 puntos, aunque es difícil saber en qué nivel va a terminar?.

Desde Cortal Consors también prevén una primera mitad del año muy dura para Europa y, en especial, para España ante las políticas fiscales restrictivas que se están poniendo en marcha. Esta situación afectará a la Bolsa, que seguirá muy pendiente de la prima de riesgo. Si ésta se sitúa por debajo de los 200 pb, el Ibex podría llegar a los 10.000 puntos, según la directora de Análisis y Estrategia de la firma, Estefanía Ponte. ?Nosotros vemos la prima de riesgo en un entorno de los 300 pb para finales de año, por lo que no descartamos que el índice cierre 2012 en los 9.400 puntos?.

Para Fernando Hernández, responsable de Gestión de Inversis Banco, ?el Ibex hará un movimiento muy de rango? y se situará entre los 9.200 y los 9.400 en 2012, mientras que un repunte por encima de esos niveles sería una clara invitación a ?vender?. Este recorrido se basa en las escasas perspectivas de crecimiento de beneficio de las compañías del selectivo, que sitúa entre el 0% y el 4%, por culpa de la banca, pendiente de su reestructuración, y de las eléctricas.

?El Ibex-35 está descontando una revisión a la baja del BPA ajustado a 2013 de un -22,5% adicional, lo que supondría un nivel de BPA un 11% inferior al de 2009. De cumplirse nuestras expectativas de beneficios, el nivel del Ibex estaría incorporando una prima de riesgo bursátil de unos 830 pb, asumiendo los tipos de interés actuales, frente a los 1.079 pb de marzo de 2009 y una media de 700 pb entre 2007 y 2011?, explican desde Ahorro Corporación. Con todo, en su escenario central, el precio objetivo del Ibex a diciembre de 2012 es de 10.425 puntos.

Algo por debajo, en 10.100 puntos, sitúa Renta 4 el nivel de Ibex dentro de su escenario base, que sustenta en una moderación del riesgo soberano, con reestructuración ordenada en Grecia y efectivo ?cortafuegos? para el resto de soberanos; en una progresiva reapertura de mercados de financiación, en un crecimiento global moderado y en un crecimiento del BPA 2012 para Ibex del 6%. No obstante, la firma también contempla un escenario pesimista (BPA -25%) que colocaría al Ibex en 7.200 puntos y otro optimista (BPA +15%) en el que el selectivo alcanzaría los 11.000 puntos.

Bankinter asegura que el Ibex carece de potencial en 2012, con lo que cerrará el año en 8.434 puntos. ?A pesar de haber reducido la prima de riesgo en nuestros cálculos, la revisión a la baja de los beneficios de las empresas españolas en 2012 desde el 10% al 8,9% y la consideración que hacemos en nuestras [...]

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